的例子中表现得多么的固执与缺乏理xìng。当然这也有可能表示那些能看到10年或15年变化趋势的股民具有特殊才能，但以往的经验并不能支持这种"伟大的远见"。

    对航空业充满自信的股民们认为公司的净收益在I948年以后将会增加，但1952年股价却低于1948年，股民们的预期又一次超过了现实。1957年TWA股价为9.5美元，到1962年为7.5美元，这同公司这两年的财务亏损是相一致的。

    1963年公司的财产与股价发生了戏剧xìng的变化。该年每股盈利2.99美元，到1964年股价超过50美元，创造了一个新记录，所以股民们又重新进入一个对TWA与航空业充满信心的阶段。我相信那种过去发生过的股价与盈利相分离的情况又将重新发生。

    1947年两个活跃的成长股的比较

    在1947年，被投资者认为是成长股的股票中，可口可乐与IBM倍受青睐。这两家公司在过去的30多年中均取得了迅速的发展。如果参看表44中所列的两家公司的有关数据，我们会发现投资者对可口可乐公司更加看好。1947年，可口可乐股票售价为每股盈利的26倍，而同期IBM股价仅为每股盈利的15倍不到。这说明可口可乐公司的股民认为，该公司的市盈率将比其他公司增长得快。事实如表45。

    两家公司后来的表现同股民们预期的相反。IBM公司以一种特别快的速度继续增长，1957年的股价是1947年的12倍，1958年达到17倍;市盈率1957年是1947年48倍(这还不包括海外的辅助收入)。与此相反，可口可乐公司却带给1947年的追随者极大的失望。当其销售额继续增长时，净收入却在下降，每股的收益也在下降;1957年的股价还不到1947年的一半，标准·普尔平均市场指数不到1/3，最后市盈率从1957年的26倍下降到16.3倍。

    在两个不同年份的高价股投资中，1947年对可口可乐的1000美元投资，到1957年仅值620美元，而1947年对I B1V}的1000美元投资，到1957年值11800美元，两者达到1:19。

    这些数据比较说明，在不知道最佳收益的情况下，选择最好的成长股是不易实现的。股民错误选择股票的危险已在一些专门投资成长股的资金中体现，这种危险表现为价格的意外变化与整体股价相对比较的结果。

    总结

    最后4个例子表明，投资成长股有一些现实的意想不到的风险。我相信大部分投资者往往在不恰当的时候对这种公司抱以极大希望。在下一章我将从另一角度讨论这个问题，并证明公司过去的发展并不能作为决策投资的充分条件。

    收益和价格变化的组合分析

    许多现在衰落的将会复兴，

    许多现在荣耀的将会衰落。

    投资者或许会问，关于债券应该如何更聪明地进行cāo作呢?对于这个问题没有现成的答案，因为相关的研究还没有进行。我有可能告诉投资者的是，在过去的年份里，不同的债券在实践中是如何cāo作的。可以用两种便利的方式来收集这些信息:(1)通过研究一个特别种类的债券被大量投资的实际结果;(2}通过记录大量市场行为的案例，从这些行为中可以统计出假定的投资结果。

    投资研究很少被公开，以展示在实际中被实实在在地认识到的结果，这个结果后面附带着一个公开的和定义了的理论，或者技术，或者跨越了相当长一个时期的选择计划。我确实有一堆未加工的资料，反映了大约200个投资基金政策的数据和运作状况。通过这些资料，这一类研究可以得到实施。这项工作已在进行着。其间，在投资分析档案中

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