制的银行收取惩罚xìng利息，以免银行利用流动资金调节机制为持有港元短仓的投机者提供资金。

    当时，由于银行整体向金管局出售的港元，较银行体系在金管局的结算账户内可结算的港元为多，故银行体系极度缺乏港元流动资金进行银行同业结算。部分将港元资金拆借给投机者沽空港元的银行，面对金管局的警告（当时市场盛传金管局收取的高息将达1000厘），被迫转向银行同业拆息市场高价补回港元，市场出现恐慌xìng的吸纳港元，结果将香港银行同业拆息大幅扯高。

    10月23日中午，银行同业隔夜拆息率从6厘急速上扬至100厘、200厘，最终达到280厘的历史高位。这个惊人记录远高于1983年所创下的60厘的记录，一时震惊整个银行体系。当时，金管局透过流动资金调节机制向多家违规银行收取高达200厘的惩罚xìng利息，远高于6.24的拆息率。在高息的牵引下，港元资金迅速回流银行体系，港元现货汇率从10月23日中午的1∶7.75迅速反弹至1∶7.60的有史以来的最强势。尽管港元远期仍处于1∶7.80的弱势，但利率溢价庞大，令投机潮迅速逆转。金融管理局开始在现货市场出售港元，吸纳美元，部分jiāo易是以即日结算，令紧张的银行同业市场即时得以舒缓。当日，银行同业隔夜拆息已回落至150厘至100厘水平，翌日进一步回落至正常水平。根据金融管理局事后的检讨报告分析，资金稳定回流香港的主要原因有三点： 一是投机者逆转港元空仓；二是香港银行沽售美元，以避免在银行同业拆息市场呈紧张期间支付高息；三是存款者及机构把美元对换成港元以期套取港元存款的高息。〔3〕

    香港特区政府在采取有效措施捍卫联系汇率的同时，为安抚香港市民和投资者的信心，多次在公开场合反复重申政府捍卫联系汇率的坚定立场。10月23日，政府在成功捍卫联系汇率之后，分别掌管财政、财经事务、金融的三位高官联合召开记者招待会，宣示特区政府捍卫港元的决心。财政司司长曾荫权表示，香港特区政府包括行政长官董建华和全体官员，有全面的信心捍卫联系汇率制度。其后，行政长官董建华亦多次在公开场合反复重申这一点。

    在危机中，特区政府虽然成功捍卫了联系汇率，但其简单的“招式”却遭到部分经济学者和金融界人士的批评，尤其是银行界，因惊恐遭受惩罚xìng高息的打击，均纷纷不惜以高息吸纳存款，而对贷款则采取审慎态度，致使银行利率高企不下。

    为改善这一状况，11月12日，金融管理局采取了两项补救措施： 第一，推出流动资金调节机制指引，清晰界定“重复使用”的定义，规定25日内使用流动资金调节机制8次或连续4天使用才算“重复使用”，否则一律视作正常的日常运作，不会被征收惩罚xìng高息；第二，容许银行以债券作抵押，向流动资金调节机制借入资金。这两项措施，在一定程度上安抚了香港银行的紧张心态，增强了银行拆出长线资金的意yù，使利率逐步回落。1998年1月中旬，受到印尼盾大幅贬值的影响，港元联系汇率再次受到严重冲击。不过，银行同业隔夜拆息率仅提高到19厘水平，受影响的程度已大为改善。

    1997年11月14日，特区政府负责财经、金融的8名高官，召集来自各间大学的10名学者举行圆桌会议，检讨并改善联系汇率制度。会上，各位学者纷纷提出改善建议，其中，香港科技大学教授陈乃虎及其同事提出“美元流动资金调节机制/港元认沽期权”及美元化方案，香港浸会大学教授曾澍基提出AEL模式。〔4〕此外，美国经济学家、诺贝尔经济学奖得主米勒（Merton Miller）亦提出联汇保险票据方案。

    1998年4

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