投资者开始冲击联系汇率，令香港股市升势受阻。及至1997年10月下旬，受到外资基金的重大抛售压力和高息的双重影响，香港股市连番暴跌，10月20日到23日，恒生指数从13601.01点跌至10426.30点收市，短短4天暴跌3174点，股市总值损失约8000亿元，其中，仅10月23日恒指就暴跌1211.47点，以点数计创下历来最大跌幅。当日，中国有史以来最大规模的境外集资股份中国电信以“特别jiāo易”挂牌上市，收市价比招股价急跌1成。10月28日，香港股市引发全球股市下跌，反过来又影响香港股市下跌1438.31点，再创历史记录。

    1997年10月香港股市重演10年前股灾。

    1998年1月中旬，受印尼盾大幅贬值及联系汇率再受狙击的冲击，香港股市进一步下挫至7904点的低位。其后，恒生指数曾于3月份反弹至11926点水平，但在12000点关口前又反复向下。到6月中旬，受日元大幅贬值的影响，恒指再跌破8000点大关，6月14日报收7462点。1998年8月，联系汇率第四次受到严重冲击，影响所及，恒生指数于8月13日跌至6660.41点水平。据统计，从1997年8月7日恒生指数创16673点历史高峰到1998年8月13日报收6600.41点，短短一年间恒生指数跌去约10000点，跌幅高达60%，期间港股总值损失逾2万亿元，可谓损失惨重。

    香港股市的暴跌又拖累楼市急挫。据恒生银行的经济报告，到1998年5月，香港住宅楼宇价格已较1997年第2季最高峰时回落约3成半，私人住宅单位总存量的价值从高峰期的38710亿元跌至25160亿元，损失价值高达13550亿元，相当于本地银行体系总存款额的5成，香港本地生产总值的实质增长被拖低最少2个百分点。其中，豪华住宅楼价的跌幅高达4成至5成，商业楼宇也有3成至4成的跌幅。

    面对低迷的地产市道，不少大型地产商纷纷透过减价促销的方式推出新楼盘，以套现资金。1998年5月下旬，长江实业集团宣布以每平方尺4147元的低价推出机场铁路沿线的大型楼盘盈翠半岛，在香港引起空前的震撼。该价格与1997年楼市高峰期同区的住宅楼价相比，跌幅接近５成。长江实业的大减价引发新一轮的减价战，另一大型地产商新鸿基地产即时宣布旗下大型楼盘青衣晓峰园大幅减价逾１成半。此外，恒基地产、会德丰、信和等大地产商也纷纷加入减价战。激烈的减价战进一步推低楼市。到1998年底，香港大型屋村住宅楼宇的价格，与高峰期相比估计平均下跌55%左右。

    金融风暴期间，港元汇率虽然没有下跌，但包括股票、地产在内的港元资产，实际上已大幅贬值，形成整体经济中的“负财富效应”。这一时期，每当联系汇率被狙击，银行同业拆息利率即被扯高，尤其是1997年10月23日中午一度被扯高至280厘的历史高位，其后虽大幅回落，但仍在一个相当时期内高企在10厘以上并大幅波动。在这种形势下，银行唯有采取“现金至上”的政策，以高息吸引港元存款，并审慎贷款，尤其是对长期贷款采取相当审慎的政策，导致整体经济出现通货紧缩的情况。

    银根收紧、通货紧缩，使香港大小公司的财务状况普遍恶化，部分过度冒进的公司被迫倒闭、清盘或大幅收缩业务。典型的个案包括港基银行被挤提，香港八佰伴、百富勤集团以及一连串证券公司的倒闭、清盘，日资的松板屋百货、大丸百货相继结业，有悠久历史的永安百货宣布大规模裁员一成，这些都给香港的投资者造成相当大的冲击及震撼，也暴露了香港金融体系中存在的“系统风险”以及联系汇率制度的弊端。

    在银行高息和“负财

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