升幅分别是5.9%、6.8%和6.0%，呈现出空前的繁荣景象。

    1997年北京控股上市时竟获1267倍的超额认购，创下历史记录。图为市民排长龙领取北京控股的退款支票及股票。

    （3） 在表面一片繁荣景象之下，香港的“泡沫经济”已在地产、股市两个重要环节形成。从地产业看，香港的地产市道自1985年进入过渡时期以来，便进入一个长周期的上升阶段。特别是自1990年由住宅楼宇带动，其价格连年大幅跳升，香港舆论曾形容为“像装上一级方程式引擎马达般一发不可收拾”。在住宅的带动下，写字楼、商铺等市道均有可观的升幅。从1994年4月至1995年第3季，在港府推行压抑楼价加上美国连续7次调高息率的影响下，香港楼市曾一度进入调整期。不过，自1995年第4季度以来，香港地产再度从谷底回升，到1996年第4季度，市场掀起豪华住宅炒卖风，令价格急升，并带动中小型住宅、写字楼、商铺等楼宇价格急升。进入1997年，香港的“回归因素”被迅速炒起，楼价在半年内再大幅上升3成至5成，并形成空前炽热的投机炒卖风潮。〔1〕

    从股市看，在楼价的带动下，香港股市亦从1995年初的低位止跌回升，恒生指数从1995年初的低位6967.93点大幅上升到1996年底的13451.45点，两年间升幅高达93%。1997年，在种种利好因素的刺激下，香港股市继续辗转攀升，恒生指数在8月7日创下16673.27点的历史记录，比年初再上升24%。期间，红筹股狂潮叠起，每日成jiāo额超过400亿元，当时33只恒指成份股平均市盈率达16.5倍，而32只红筹股平均市盈率却高达106倍，北京控股上市时超额认购的倍数就高达1267倍，光大国际的市盈率更高达3130.43倍，已达到极不合理的地步。这种经济的“大起”，实际上已为1997年第4季度以后经济的“大落”作了准备。

    （4） 香港经济内部产业结构的严重不合理xìng已经浮现。首先是产业结构的“空心化”问题。20世纪80年代中期以后，香港制造业在成本压力之下，在大规模内迁广东珠江三角洲的同时，并未能加快升级转型的步伐，致使制造业在香港经济中的地位急速下降，出现“空心化”趋势。值得注意的是，进入20世纪90年代，随着广东珠江三角洲土地价格和劳工成本的上升，香港与内地之间以劳动密集型产业为主体的“前店后厂”合作模式，已开始暴露其局限xìng，香港制造业若不能加快升级转型，其在华南地区所担当的战略角色，包括工业支持及管理中心、贸易转口港及融资中心的地位将遭到削弱。

    其次，香港经济在转向服务经济之后，其服务业的内部结构亦渐趋畸形之势，表现为金融、地产业逐渐在经济中取得某种主导地位。尤其是20世纪90年代以来，在多种复杂因素的推动下，香港的地产、楼市大幅攀升，扯动香港股市大幅上涨；地产、股市的异常繁荣又刺激银行金融业的空前景气，形成港元资产的急速膨胀，进而产生整个经济中的泡沫成分。在这种日渐不合理的产业结构中，整体经济呈现更强的投机xìng、无根xìng及波动xìng，实际上已为是次亚洲金融风暴对香港的冲击，埋下深层次的伏线。

    （5） 部分国际机构投资者看淡“九七”回归后香港经济的前景。其实，国际机构投资者对香港早已虎视眈眈，1995年初已趁墨西哥金融危机冲击港元联系汇率，并在国际上大造舆论，“唱衰”香港。1996年，美国《财富》杂志发表题为《香港之死》（“The Death of Hong Kong”）的文章，看淡香港前景。亚洲金融风暴bào发后，国际投机者即于1997年8月间首度袭击香港。

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